主题:地产股估值处在历史低位附近
- 发表于2010-09-13
8月份的住宅销售井喷,作为全国先行指标的深圳房价明显上扬,使得管理层非常担忧地产业会再度出现无法控制的上涨局面。于是,我们看到地产商的预售资金管理政策出台了,预售资金不能用于购买土地,这是开发商最头痛的一个问题;另外,物业税也在各地紧锣密鼓推进之中。那么,究竟如何看待这些政策?
笔者认为,住宅供求关系是本源,是主宰房地产业繁荣与萧条的根本因素。其次,银行流动性是直接推动因素。它是推动短期房地产业务上涨和下跌的原因所在。第三,政策则是处于二者之间的一种力量。政策能够影响中短期房地产业的走向,但无法对改变行业长期走向。
政策的目的有多种,一是影响购房者的预期;二是影响行业流动性供给;三是对短期市场供求施加压力,推动主宰中长期供求失衡格局下,中短期实现局部的平衡。
但政策也有其负面影响。频繁政策之下,地产业的供应会受到一定的影响,反而会进一步加剧中长期供求关系的失衡。从2005年以来,我们的房地产行业一直处在被调控之中,但这种调控的效果反而使得供应始终无法有效放大,进而阶段性使得住宅处于供不应求的状态之中,反而推升了房价的上行。最近五年的情况都说明了这一点。
- 发表于2010-09-13
事实上,实体经济的增长速度和真实的通胀水平,才是房价中长期上涨、还是下跌的根源。
- 发表于2010-09-13
衡量经济增速和实际通胀之和的指标是广义货币的增速。在过去25年(从1985年起),我国的广义货币供应量的复合增长率高达23%。扣除实际的经济增长大体9%左右,我们经济体的实际通胀水平其实是蛮高的。也就是说,我们的实际利率一直处在负利率的水平上,这也解释了为什么这二十多年来,敢于贷款的人,赚的钱最多。
那么,未来中国的地价和房价会怎样?事实上也就是判断中国未来GDP增速与广义货币增速如何。从市场较为一致预期看,中国GDP增速会回落到8%左右的水平,M2会回落到15%左右的水平。在这样一个水平上,我们依然难以看到房价和地价下跌的推动力量
- 发表于2010-09-13
回头我们再看看当前的房地产企业的状况。事实上,我们看到的是,地产行业分析师在不断上调地产上市公司的业绩,但另一方面市场却在不断下调地产股的估值水平。到目前来看,地产股基于2010年的市盈率水平已经普遍回落到10倍左右了。与市盈率相对应的企业中长期增长速度方面,我们看到地产上市公司未来三年的利润复合增速却在30%左右。而且,过去五至八年的时间里,地产上市公司的利润复合增速也基本在30%左右。这说明,即便从谨慎的角度,市场也应该给中国地产股25倍左右的市盈率。这意味着中国地产股目前估值正处在历史低位附近。
我们无意就股价的短期运行做出猜测,但价格终将反映价值,则是我们的信念。事实上,如果以预售收入来衡量的话,地产上市公司反而是盈利前景最清晰的。比如,万科今年销售收入预计800亿元,其隐含的年利润则为120亿元,万科股票隐含的市盈率更是仅为6、7倍;其他地产公司的情况基本相当。另外,多数地产公司NAV折价在30%左右,预示板块整体机会再度来临。 (作者为中证投资资讯有限公司首席分析师)
- 发表于2010-09-14
- 发表于2010-11-03